【中国并购交易趋势】2022年上半年中国能源行业投资并购交易回顾与展望

2022年以来,国家发改委、能源局等部委密集出台了《“十四五”现代能源体系规划》《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》《“十四五”可再生能源发展规划》等全面落实“双碳”目标的系列政策。针对现代能源的发展目标、实现路径、行动计划等方面进行了针对性的细化与完善,为“十四五”期间能源体系发展奠定了坚实的基础。

回顾2022年上半年能源行业的投资与并购活动,“双碳”大背景下的能源行业投资围绕着构建新型电力系统的目标,资本市场对以新能源为主、多种能源互补的理解更加清晰、立体、全面,传统能源的“压舱石”价值有所体现,清洁能源的“发动机”作用更加突出。光伏、储能、氢能等领域涌现出的一系列新兴技术也在不断提升经济性和商业化落地前景,广受投资人热捧。随着能源领域供给侧与消费侧改革持续深化,能源数字化、智慧化趋势成为行业共识,日益规范化、市场化、清洁化、多元化的能源市场将迎来新业态、新模式的深刻变革:

随着可再生能源补贴总金额收口、国补核查强监管及行业标准体系加紧编制,行业迎来了更加透明、规范的发展阶段。另外,发电侧和用电侧的市场化程度进一步提高。发电企业从“重发、轻供、不管用”的旧模式逐步向“以用户为中心”的新模式转型;用电企业从“单一用电”的消费者向“发储用一体化”的产消者转型。更大空间范围的统一电力市场将逐步建立,跨界投资人的投资力度与范围有望加大。

在发电侧,越来越多的新能源电站投运,存量电站资产的运营价值也随之提升。在电网侧,随着新能源装机占比的不断攀升,电网接纳新能源的边际压力也越来越大,电网逐步由“单向传输、源随荷动”向“双向互济、源网荷储一体化”转型。在用户侧,以分布式光伏、储能、有序充电与V2G(车网融合)、重点用电设备为基础的“智能微网”的价值开始被用能企业接受。随着数字化、智慧化转型的价值显现,围绕信息化设备(如传感器)、数字技术(如大数据、云计算、区块链与物联网等)、能源智慧平台建设等新领域有望大放异彩。

“十四五”期间,可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比将超过50%,可再生能源,尤其是分布式光伏保持高速增长态势,已成为新增电源装机的“发动机”,同时,传统能源保供调峰的“压舱石”价值有所体现,利于推动清洁高效的火电技术加速应用。此外,随着氢能在未来能源体系中的重要战略地位确立,氢能作为高效低碳、灵活智慧的能源载体,未来将通过氢电协同,助力大规模、高比例的可再生能源消纳。除多元化的能源类型外,新型电力系统的多元化趋势也在以下诸多方面有所体现:分布式、新能源电动汽车、储能等领域的投资运营商以及虚拟电厂、负荷聚合商、综合能源服务商等多元化的新兴业务主体不断涌现。绿色减碳压力、稳定收益预期与ESG理念普及,促使非传统能源企业与跨国企业积极布局新能源领域。同时,电站资产的收益预期更加稳定,跨界投资并长期持有可再生能源电站的财务投资人与日俱增,多元化资金投入共同加码能源赛道。在电网侧,微电网、局域网、大规模柔直等多元化的新型组网技术快速发展、融合并存。在用户侧,分布式发电就近交易、光储充一体化、虚拟电厂、需求响应等应用持续深化,个性化需求释放催生多元化应用场景,并不断颠覆行业格局,培育出更高效、更多元的商业模式。

2022年上半年中国能源行业投资并购交易总体增长势头强劲,投资数量约439笔,披露交易金额达到1,946亿元,分别较2021年同期显著增长48%和52%,双双创报告期内上半年同比历史最高。

来源:投中数据、汤森路透、清科数据、Mergermarket及普华永道分析

*注释:2022年2月,招商资本参与收购沙特阿美天然气管道项目的交易总额为155亿美元(合人民币982亿元),其中招商资本对应的交易额未披露,其余收购方均为海外企业及机构。为了本报告分析保持数据口径一致,本报告后续章节的分析将该笔交易剔除。

来源:投中数据、汤森路透、清科数据、Mergermarket及普华永道分析

从交易所在的行业类型来看,清洁能源在整体能源行业并购交易的先驱地位进一步得到巩固,2022年上半年交易金额占比首度突破90%,清洁能源赛道的持续火热驱动了能源行业整体交易数量和规模双双增长。传统能源行业交易数量保持持续增长,平均交易规模缩减;输配售电板块的交易数量及规模均有大幅回落,降至历史期间最低。

从投资方向看,境内仍然为能源行业并购主战场,国内交易比重略有上升,交易数量比达到96%;尽管受到疫情影响,2022年上半年中国企业海外并购热度依旧不减,交易数量占比约4%,与2021年全年持平;入境投资则仍处于低迷水平。

从领投方企业类型来看:国企依然是并购活动的主要参与者之一,私企在上半年领投项目数量比重显著回升至与国企相当,活跃度明显提高;财务投资者参与并购交易活动的态度相对谨慎。

来源:投中数据、汤森路透、清科数据、Mergermarket及普华永道分析

2022年上半年,传统能源市场交易活动依然保持活跃,共披露交易52笔,而交易金额较去年同期明显下降63%至人民币116亿元,其中以天然气板块的并购交易最为活跃。在“双碳”目标的大背景下,天然气作为低碳高效的清洁能源,成为国内外能源体系碳减排的重要抓手,投资人将继续保持对天然气行业的高度关注。预计未来随着碳捕集、利用与封存(CCUS)和资源化利用等多项技术研究和应用的不断深入,石业的低碳化投资也将成为主流方向之一。

另一方面,随着煤电行业“三改联动”步伐不断推进,国家层面动力煤保供及稳价等政策力度加大,煤电长协煤履约比例有望提升,带动燃煤成本下降和火电板块盈利修复,虽然2022年上半年火电行业投融资活动保持低位,长期来看仍然有望保持一定规模。

2018年 – 2022年1H 传统能源行业并购交易投资方向占比(按交易金额)

注释:分类“其他”中包括领投方为外企、合资、自然人以及未披露投资人类型的交易

来源:投中数据、汤森路透、清科数据、Mergermarket及普华永道分析

从领投方企业类型来看,民营资本的广泛和深度参与将进一步推动能源体系转型;从投资方向来看,国内交易仍占绝对主流,海外并购有回暖趋势。

来源:投中数据、汤森路透、清科数据、Mergermarket及普华永道分析

2022年上半年清洁能源板块交易数量共378笔,披露交易金额共人民币1,822亿元,分别较2021年同期显著增长58%和101%,即使剔除宁德时代300750)450亿元大额定增交易后,交易金额依然实现了50%的增幅。新能源汽车电源及储能板块并购交易热度空前,多家已上市龙头企业纷纷吸引多元资本入局;氢能作为新兴板块受到投资人持续追捧;风电、光伏及综合发电等相对成熟的板块中,上市公司引领的中后期投融资、战略整合及跨行业并购成为主要驱动力。

锂电池产业链积极进行上下游整合,新能源车和储能市场的相关配套受投资人关注

2022年上半年交易热度增长明显,交易数量及交易金额同比增长分别超290%和530%,均高出2021年全年水平。

从标的公司类型来看,新能源车和储能市场的高景气度,促使市场对锂电池及锂电池材料高度关注;此外,新能源车和储能市场的相关配套,如上游原材料、新型电池技术、电池回收、储能集成等相关赛道的领军企业皆受到资本的热捧。

另一方面,电池产业链的交易活动也呈现出上下游持续整合趋势,车企与电池厂在合作共赢的同时,将持续抢夺行业定价权,车企厂加速电池技术布局,一线电池厂则积极拓展海外增量市场。

分布式光伏电站成为第一增长极,风光产业在局部环节创新之下展现出垂直一体化的新趋势

新能源基础设施并购交易仍然是风电光伏板块并购交易金额增长的主要驱动因素,2022年上半年披露交易金额达到357亿元,交易数量90笔,较去年同期分别增长56%、14%。此外,原材料及设备制造、应用服务及其他领域的投资较去年同期亦有所提升。

投资标的类型来看,集中式风光电站交易更趋理性,追求长期高质量发展;分布式光伏电站盈利空间提升,成为第一增长极,拥有优质业主资源、地理位置优越、具备区域协同管理效应的存量资产成为投资人青睐的标的。

细分环节上,以新型光伏电池片技术、风机为代表的中游制造领域继续赢得关注;纵向布局角度来看,企业通过垂直一体化发展提升自身核心竞争力、提升经济效益,整体产业链保持并购热度。

氢能燃料电池系统、电堆为主流投资方向,一体化整合初现;应用方向呈现明显多元化趋势

2022年,氢能首个中长期战略规划落地,政策刺激下,上半年氢能领域投资延续了去年的火热态势,交易数量较去年同期翻倍,剔除国氢科技25亿元超大规模交易影响后交易金额也显著上升。

从投资领域来看,燃料电池系统、电堆领域的投资占据绝对主流,但应用方向上呈现明显的多元化特征。此外,随着氢燃料电池行业逐渐进入产业化,一体化整合的趋势逐渐显现:下游设备商通过自研自建或并购的方式来掌握上游核心材料研发能力,以更好地统筹上下游资源,在示范城市群中增强自身一体化竞争能力。

从投资人来看,领投方的结构也愈发多元化。尽管基金(PE/VC)仍占据多数,私企、国企等具有长周期资金的产业投资人也不断入局,为氢能产业的中长期发展带来更好的助力。

来源:投中数据、汤森路透、清科数据、Mergermarket及普华永道分析

2022年上半年输配电行业交易数量及金额均下降至历史低位,仅在国内发生9笔交易,已披露交易金额合计8亿元。远期来看,国家电网“十四五”期间,规划建设特高压工程“24交14直”,涉及线万余公里,变电换流容量3.4亿千伏安,总投资3800亿元。虽然上半年疫情影响限制了部分工程进展,但特高压提速建设将预计持续带动电网配套工程大规模建设,下半年预计带来新的投资机会。

传统能源“压舱石”价值有所体现。随着传统能源在全球范围出现供不应求的局面,煤炭、水电等多种电源的灵活性调峰价值也有所体现。全球范围内以保证能源安全,充分发挥传统能源的兜底保障作用为前提的能源转型,将催化传统能源企业突破技术瓶颈,尽快实现传统能源的清洁利用。国内外油气巨头为首的行业玩家正在积极调整资产组合,同时向实现综合能源的目标拓展,有望带来传统能源板块新一轮机遇。

多能互补、多元化商业模式推动能源数字化应用发展。资本市场对以新能源为主、多种能源互补的理解更加全面。随着电力用户侧的市场化程度进一步提高,多种类型的业务主体、投资主体、应用场景和应用模式不断颠覆行业格局,培育出更高效、更多元、更复杂的商业模式,推动投资人开始认可能源的数字化价值。能源的数字化进程有望提速,并推动数字技术(包括大数据、云计算、区块链、物联网等)在化石能源、新能源与重点用能负荷的信息化与数字化应用。例如,以光储充一体化为基础的智能微电网开始被用能企业接受。

供应链进一步低碳、绿色化,维持中国制造竞争优势。2022年9月,工信部等五部门联合印发《加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划》——推动电力装备高端化、智能化、绿色化发展,基本满足新型电力系统建设需要,进一步增强装备制造的国际竞争力。同时,随着欧盟碳关税出台、RE100[1]影响范围不断扩大,新型电力系统刚性需求带来巨大市场空间,驱动装备制造领域并购交易热潮。

全球供应链本地化,促进国内投资人加大海外布局。全球化退潮持续,很多能源装备消费国开始考虑本国新能源产业链的安全,随着美国、欧盟、印度等经济体大力发展本土光伏产业链,未来地缘政治、大国博弈等对产业链的干预和影响料将持续,国际竞争愈加激烈,供应链、市场及成本的稳定性将成为投资人重要的考量因素之一,促进国内投资人加大海外产业链布局。

充换电、储能、氢能等领域市场进一步打开。新能源汽车产业的高速发展,新型储能技术在各类场景深化应用,氢能及其相关应用场景的成长空间进一步明确,能源生产消费新模式不断涌现,拉动清洁能源各细分板块在实现“双碳”转型目标过程中的地位与日俱增,有望在下半年持续获得投资人资本加码。

能源安全需求提升、国产替代迫切性进一步显现。在疫情限制和全球政治格局变化的背景下,能源低碳转型对新能源产业链的安全性需求大幅提升。一方面,风电、光伏等成熟领域的核心装备及零部件的国产化水平预计将进一步提高;另一方面,储能及氢能等新兴领域作为新型电力系统建设的重要内容,被十四五能源规划列为关键技术攻关领域。广阔明朗的市场前景必将带来投资人的热情同步提升。

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